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    暢爾裝備(833115)產品客戶不斷升級 劍指高端機床國產化
    作者: 佚名 時間:2019-7-6文章來源:中國銀河證券訪問量:269

    投資要點:

    公司致力于高端數控機床的國產化,產品與客戶不斷升級。公司產品從單一的拉床向復合機床、加工中心、自動化生產線等演進,客戶從汽車向航天空軍等行業滲透,目標劍指高端機床國產化替代。

    機床行業投資機會在于進口替代。1)中國是全球最大的機床消費國,年消費量達300億美元。但在工業gdp增速下行的情境下,機床業整體需求波動較大,預計近幾年機床需求在0%附近波動;2)核心零部件國產化率低,國產機床“低端過剩,高端緊缺”。我國17年機床進口87.4億美元,進出口逆差54.5億美元,均居全球首位,高端機床依賴于德日等國進口。國產機床公司普遍定位中低端,生存狀況不佳,19年1-4月行業整體凈利潤率低于3%。我國在機床核心零部件如數控系統、絲桿、主軸等領域國產化率低,高端機床國產化率僅6%。因此,在整體需求不佳的情況下,國產替代是唯一的投資邏輯。3)下游行業重點關注汽車、消費電子和航天軍工。據沙利文數據中心,2016年中國數控高精密機床收入比重中,33.1%來自于汽車,24%來自于消費電子,18%來自于國防和航天。其中,汽車行業和航天軍工行業對機床性能要求高,可以作為國產品牌技術實力的驗證。

    兩條高端機床國產化路徑:上游“研發+并購”,下游“定制+服務”。目前國產品牌突圍的路徑主要有兩條,一是通過自主研發和并購海外機床公司,突破核心零部件的限制。這條路徑重研發、重資本,技術門檻較高,收購也面臨一些限制,但上市公司已有成功案例;二是下游與客戶聯合研發,核心是機床行業技術整合能力,易于形成細分行業隱形冠軍,更適合于有技術經驗的中小企業。這也是暢爾裝備的發展路徑。

    從拉床到生產線,從汽車到航天軍工,產品與客戶不斷升級。暢爾裝備主攻高端機床,毛利率高于上市同行平均水平,產品平均售價遠高于國產出口水平,且連年上升。公司沿著產品與客戶兩個維度發展,研發儲備豐富,初步切入航天軍工領域,證明其研發實力雄厚。我們認為公司有兩點核心競爭優勢:一是優質客戶以及以客戶為中心的研發和管理能力;二是產學研合作,以及機床業20多年研發團隊,保障其研發能力。

    盈利預測與估值:我們預計公司2019-2021年收入分別為8630萬、1.29億和2.2億,分別增長-3.9%、50%和70%,凈利潤分別為629萬、1205萬和2033萬。鑒于公司多種數控機床儲備及航天軍工等高端行業的拓展成績,我們認為公司合理估值區間為可比上市公司平均pe的50%-60%,對應合理價格區間為8.37-10.04元/股。

    主要風險因素:制造業固定資產投資下行的風險

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